看看人民币的走势，你就知道中国经济在未来几年将面临怎样的挑战。

一季度出口大幅下滑，中国经济的一个重要引擎减速，前三个月GDP增速至6年新低。但人民币无视出口商的哀嚎，仍维持上涨态势。

这正是当下中国经济的尴尬之处。让人民币贬值，重走老路，拉动出口；或者保持人民币强势，让经济减少对投资和出口依赖，并向消费转变。

如果让人民币贬值，也就意味着回到出口依赖型经济的老路。据麦肯锡数据，在旧经济模式下，中国债务占GDP比例从2007年的158%上升至282%。旧的经济模式既催生了资产泡沫，又过于依赖外需。尤其是当下外需不足时，中国经济就受到拖累。

过去，中国央行有意维持人民币贬值，实际上是将财富从消费者手中转移至出口商手中。国家设定的存款利率上限压低家庭存款收益，帮助企业获得低成本贷款。长此以往，经济增长就掉入为投资而投资的陷阱。

为了摆脱这个陷阱，中国必须转变这一家庭补贴企业的模式。人民币升值，能提升消费者的购买力。

近期人民币对美元汇率靠近中国央行设定的浮动区间下方，显示市场希望压低人民币。中国央行不得不用美元换人民币，以维持这一汇率浮动区间不被打破。这也一定程度上解释了中国央行外汇占款从去年6月的大约4万亿美元降低至3.73万亿美元。

此外，央行和商业银行3月份净售出外汇253亿美元，创两年来最高。

“为不让经济重回老路，中国正努力避免让人民币贬值”，银冠资产管理公司负责人Patrick Chovanec。他旗下掌管179亿美元资产。

中国央行支撑人民币强势地位并非有意打击出口，但它别无选择。过去几年，热钱涌入中国，催生资产泡沫、并绕过监管进入影子银行。这些押注人民币升值的热钱最近开始流出。

另一个担忧是，如果人民币下跌，中国的超级富豪可能大量转移资产至海外。尽管有资本管制，但中国国际收支报告中，“误差与遗漏”一项规模巨大，可能说明富豪群体回避资本管制并无困难。

还有一个让央行顶住汇率压力的原因是，一旦任由人民币下跌，企业的美元债务将变得难以支付。虽然中国央行有强大的外汇储备做后盾，但它还不得不考虑贬值可能对实现人民币成为国际储备货币的目标的影响。